본 연구에서는 국내 스타트업 사상 최대 규모의 기업결합으로 알려진 2019년 해외 사업자 딜리버리 히어로(DH)와 국내 스타트업 우아한형제들 간 기업결합에 대해 살펴보고자 한다. 후기 투자단계에서 해외 글로벌 펀드로부터 대규모 투자를 유치하며 유니콘 기업으로 등극한 국내 스타트업은 우아한형제들 외에도 복수로 존재하였지만, ‘민족’이라는 단어가 주는 한국계 기업이라는 인식이 강했던 배달의 민족이 외국 기업에 매각된다는 비난의 목소리는 특히 높았다. 경쟁 제한 가능성과 소비자 후생 저하 등의 이유로 공정거래위원회의 기업결합 승인에 2년이 소요되면서 우아한형제들은 따가운 시선을 받았다. 이에 본 연구에서는 국내외 배달앱 시장 경쟁 상황 및 글로벌 투자 환경, 국내 스타트업 규제 환경 등을 고려하여 DH와 우아한형제들 간 기업결합을 재조명하고자 한다. 이를 통해 국내 스타트업 성장, 유니콘 사례로서 우아한 형제의 엑시트가 향후 국내 스타트업의 엑시트 전략 설정에 줄 수 있는 경영학적 시사점을 도출하고자 한다. 연구 대상인 우아한형제들와 DH 간 기업결합 당시 국내외 산업 환경 변화를 고려해보면, 우아한형제들의 엑시트 결정은 최적의 선택이라고 보인다. 2011년부터 2018년까지 5천억 원 이상의 투자금 유치를 통해 꾸준히 성장해온 우아한형제들의 경우, 2019년 당시 국내시장에서의 신규 경쟁자 유입 및 마케팅 경쟁 심화로 인한 자금 부담이 고조되었고 글로벌 수준에서도 IT 스타트업 및 플랫폼에 대한 투자금 회수 분위기가 고조되는 상황이었다. 2019년 당시 국내 공모 시장은 조 단위 유니콘이 상장하기엔 규모가 작았고, 스타트업에 대한 밸류에이션이 낮았으며, 국내 대기업의 국내 스타트업 투자 제약이 높았기에 국내 스타트업들의 해외 자본 의존도는 높은 상황이었다. 특히 우아한형제들의 경우, 지분의 88%를 가지고 있는 벤처캐피탈(VC)에 의한 투자금 회수가 필요한 상황에서 다수의 외국계 투자사로 구성된 지분구조 상 IPO(기업공개) 형태의 엑시트 전략 보다, 글로벌 선도 사업자인 DH와의 M&A(인수합병) 형태의 기업결합이 실효성 있는 엑시트 선택으로 평가되었다. 아시아 시장에 대한 이해와 관심이 높은 DH의 이해관계를 고려봤을 때, VC, 우아한형제들, DH 모두에게 최선의 선택으로 판단된다. 특히 우아한형제들의 경우 기업결합 이후 법인명, 사업장 소재지, 최고 경영진을 동일하게 유지하면서 국내 고용 창출, 납세를 하는 상황임을 고려했을 때, 해외 매각 사례로 부정적으로 평가하기보다는 국내 스타트업의 엑시트을 위한 국내 투자 환경과 제도 개선에 대한 논의 필요성을 주는 사례로 볼 필요가 있다.